《港湾生意不雅察》廖紫雯

　　折叠自行车公司冲刺港交所。

　　日前，大行科工（深圳）股份有限公司（以下简称：大行科工）递表港交所，保荐机构为中信建投。往绩时代，公司超七成收入来自经销商、国外售售占比出现逐年下滑的态势。

　　但是，公司仅有一个位于惠州的坐褥基地，且该基地产能专揽率呈现超负荷的状态，公司有超五成的自行车坐褥依赖第三方OEM情势。此外，公司销售及经销成本出现大幅增长，且于IPO前夜进行了现款分成。

　　01

　　经销商孝敬超七成营收，国外售售占比下滑

　　大行科工为一家折叠自行车公司，旗下自行车品牌为大行品牌。笔据灼识扣问的贵府，按2023年零卖量计，大行科工于中国内地及全球折叠自行车行业均排名第一，阛阓份额分别为21.1%及5.6%。

　　轨则2024年9月30日，大行科工于中国与38家经销商和洽，遮蔽超650个零卖店。

　　2022年-2023年、2024年前三季度（以下简称：论述期内），大行科工罢了收入分别为2.54亿、3亿、3.52亿，净利润分别为3143.4万、3485万、4583.8万。

　　大行科工的收入主要源于销售大行自行车。论述期各期，销售大行自行车孝敬收入分别为2.37亿、2.89亿、3.44亿，营收占比93.4%、96.1%、97.8%。

　　招股书裸露，公司按提出零卖价将自行车分为不同价位，以迎合不同细分阛阓的需要，包括提出零卖价为每辆5000元或以上的高端价位、提出零卖价达每辆2500元但低于每辆5000元的中端价位，以及提出零卖价低于每辆2500元的大家阛阓价位。就中国内地除外的阛阓而言，公司一般会设定比中国内地更高的提出零卖价，以反应不同的阛阓景况。

　　论述期各期，公司按高端价位别离的大行自行车罢了收入分别为2469.1万、2919.8万、3534.8万，营收占比分别为10.4%、10.1%、10.3%；按中端价位别离的大行自行车罢了收入分别为1.20亿、1.83亿、2.40亿，营收占比分别为50.6%、63.6%、69.7%；按大家阛阓别离的大行自行车罢了收入分别为9258万、7599.6万、6900.5万，营收占比分别为39.0%、26.3%、20.0%。

　　2024年前三季度，大行科工高端、中端、大家阛阓的大行自行车销量分别为9026辆、11.279万辆、5.3402万辆，每辆平均售价分别为3916元、2129元、1292元。

　　往绩时代，大行科工国外售售罢了营收分别为5615.8万、2033.5、2339万，营收占比分别为22.1%、6.8%、6.6%。

　　论述期内，公司国内销售罢了营收分别为1.98亿、2.80亿、3.29亿，营收占比分别为77.9%、93.2%、93.4%。

　　其中，向经销商销售（包括几许经销商通过旗下网店进行的销售）罢了营收分别为1.56亿、2.12亿、2.47亿，营收占比分别为61.3%、70.5%、70.2%；线下直销营收占比分别为11%、3.4%、3.3%。

　　大行科工客户主要包括经销商、电商平台及线上线下自营店的零卖铺张者。论述期内，源自各往绩纪录时代五大客户的收入总额分别占关系时代总收入的35.3%、37.2%及38.7%。于同期，源自各往绩纪录时代最大客户的收入分别占关系年度╱时代总收入的12.0%、16.0%及17.5%。

　　02

　　产能基地单一，第三方OEM代工过半

　　于往绩纪录时代采选的坐褥情势下，大行科工在惠州工场进行里面坐褥，同期挑选第三方OEM供应商。

　　轨则2024年9月30日，惠州工场的总楼面面积约为14000平方米，领有约125名坐褥东说念主员。论述期各期，惠州工场的产能专揽率分别为117.2%、103.3%、113.5%。

　　由于惠州工场产能有限，大行科工寄予OEM供应商完成订单。于往绩纪录时代，OEM供应商主要为公司坐褥中端和大家阛阓居品。OEM供应商以自行采购的原材料和部件以及公司提供的专利零件制造自行车。

　　于往绩纪录时代，大行科工有五名OEM供应商，其中四名位于中国内地，别称位于罗马尼亚。OEM供应商一说念是落寞第三方。公司寄予罗马尼亚的OEM供应商为国外采购订单提供就业。轨则2024年9月30日，OEM供应商与公司的和洽年期介乎三至七年。

　　论述期各期，大行科工分别有44037辆、76476辆及94150辆自行车由OEM供应商坐褥，分别占里面坐褥及向OEM供应商采购之自行车总额约29.5%、45.1%及55.5%。

　　于2022年、2023年及轨则2023年及2024年9月30日止九个月，公司分别产生外包坐褥费约3560万、6860万、5070万、1.12亿，分别占同期销售成本约20.2%、34.5%、34.7%及48.0%。

　　于往绩纪录时代，大行科工的主要供应商是OEM供应商以及自行车车架和其他零件的供应商。

　　论述期各期，大行科工向各时代最大供应商的采购额分别占商量时代采购总额的15.6%、15.9%及15.4%。同期，公司在往绩纪录时代向各时代五大供应商的采购额分别占商量时代采购总额的32.7%、42.7%及44.8%。

　　招股书裸露，大行科工依赖第三方供应商达到公司严谨的坐褥圭臬并准时录用原材料、部件及制制品。若供应链出现严重中断或价钱大幅上升，公司的业务可能会受到谬误不利影响。

　　中国企业成本定约中国区首席经济学家柏文喜对《港湾生意不雅察》默示，通过第三方OEM供应商存在一定横蛮。大行科工的惠州工场产能有限，通过OEM供应商梗概快速补充产能，闲静阛阓需求；同期，OEM情势不错笔据订单需求天真逶迤坐褥领域，无需企业本人大领域投资配置新工场；此外，OEM供应商可能在某些坐褥才智具有成本上风，梗概匡助大行科工镌汰坐褥成本。

　　“但毛病在于，质料轨则难度大，OEM供应商的坐褥流程不在企业直摄取控范围内，可能导致居品性量交集不皆。且高度依赖外部供应商可能使企业濒临供应链中断的风险，尤其是在供应商产能不及或出现筹划问题时。同期，OEM供应商会收取一定的代工用度，这可能会压缩大行科工的利润空间。”

　　柏文喜进一步指出，高度依赖OEM情势存在关系风险。若是主要OEM供应商出现问题（如产能不及、质料问题或和洽关系翻脸），可能会影响大行科工的坐褥野心和阛阓供应。其次，OEM供应商可能会因原材料价钱上升或本人筹划成本增多而提高代工用度，进一步压缩大行科工的利润空间。同期，OEM供应商可能为其他品牌代工，存在时刻外泄或品牌混浊的风险。

　　03

　　IPO前分成，销售及经销成本大增60.8%

　　2022年，大行科工宣派股息共2350万元；于2024年1月18日及5月17日，公司分别宣派股息每股0.21元及每股0.56元予鼓吹。轨则2024年9月30日止九个月，已派付金额为1800万元。

　　于终末骨子可行日历，现年83岁的公司首创东说念主、董事长、总司理兼执行董事韩德玮平直握有已刊行股份总额约88.56%，及为集团其中一个职工握股平台大行科工企业有限结伙的惟一正常结伙东说念主，因此被视为于大行科工企业有限结伙握有已刊行股份总额的约1.60%。因此，韩博士及大行科工企业有限结伙组成一组控股鼓吹。

　　此外，值得温雅的是，公司销售及经销成本出现大幅增长。

　　论述期内，大行科工的销售及经销成分内别为1598.8万、2957.6万、3493.3万，占各时代收入的6.3%、9.9%、9.9%。2024年前三季度该用度已超2023年全年。

　　细化而言，论述期各期，公司线下扩充开支分别为247.1万、640.3万、921.3万，占销售及经销成本比例分别为15.5%、21.6%、26.4%；线上扩充开支分别为149.5万、573.9万、678万，占比分别为9.4%、19.4%、19.4%。

　　同期，招股书裸露，大行科工2023年销售及经销成本同比增长12.7%，主要由于外包坐褥用度有所增多，原因是公司因本人坐褥纪律产能有限而委聘OEM供应商，以豪放握住增多的销售订单。

　　大行科工指出，2024年前三季度销售及经销成本同比增长60.8%，主要由于（1）职工福利开支因东说念主手增多及加薪而增多；（2）线下扩充开支增多，主要源于向经销商及次级经销商提供材料的成本，用于升级其零卖店，从而达到品牌配置的主见；及（3）线上扩充开支因线上销售增多以及公司为提高品牌闻明度而加强的线上营销和扩充手脚而增多。

　　柏文喜觉得，天然公司收入和净利润也在增长，但销售及经销成本的快速上升如实会对利润空间产生一定压力。若是成本络续上升，可能会对净利润增长产生负面影响。

　　“销售及经销成本的握续上升，尤其是扩充用度的大幅增长，标明公司在阛阓拓展和品牌扩充方面参预较大。天然这有助于擢升阛阓份额和品牌闻明度，但也反应出公司在成本轨则方面存在一定压力。公司需要优化扩充计策，提高营销效果，幸免过度依赖高成本的扩充表情。同期，不错通过擢升居品附加值和优化供应链处置来缓解成本压力。”

　　同期，大行科工的研发开支分别为901.3万、1066.7万、1187.7万，分别占各时代收入的3.5%、3.6%、3.4%。（港湾财经出品）

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拖累剪辑：张倩