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　　中金发布研报称，初度袒护布鲁可（00325）赐与“跑赢行业”评级，办法价105.00港元，对应2025/26e24x/18x经调P/E，看好拼搭变装类玩物在公共阛阓的广袤成漫空间及布鲁可已构建的产物打造、IP运营及渠说念上风。该行瞻望公司转机后的2024~26年EPS永别为2.2、4.1、5.4元，CAGR为57%。

　　中金主要不雅点如下：

　　布鲁可：高速成长的国内拼搭变装类玩物龙头

　　受益于产物供给接续迭代翻新、优质IP运转、耗尽群体扩容等，公共拼搭变装类玩物阛阓比年来高速成长，沙利文瞻望其2023-28年有望保执CAGR约29%，至2028年阛阓限制达996亿元。布鲁可现为中国第一（市占30.3%）、公共第三（市占6.3%）的龙头，且已开启高速成恒久，后续远景广袤。阛阓低估了公司的品牌力、渠说念上风，以及后续扩品类与出海的细目性。

　　中枢竞争力：①产物力：公司于2022年在国内翻新推出拼搭变装类玩物，通过“骨血皮”的产物蓄意体系完结逾越于行业的形象复原、手脚度和拼搭乐趣，成为救助其产物力的基础并推动公司渐渐成长为品类引颈者。公司具备较强研发实力，戒指1H24研发团队共331东说念主，领有431款在售SKU，且质价比凸起，灵验袒护广袤的东说念主群和价钱带需求；②渠说念力：线下+线上，国内+国际全袒护，主力渠说念为线下大流畅渠说念，戒指1H24经销商511名，深度袒护一二线城市与80%三线及以下城市，无邪高效的渠说念管控灵验救助公司健康可执续成长；③IP运营：戒指2024年底在手IP达50余个，借助高效推新、盲盒玩法等运营念念路，已得手买卖化12个授权IP，灵验考据其IP弯曲智商；自有IP栽培亦同步鼓舞，1H24英豪无尽系列收入占比已达17%且仍保执高速成长。

　　成长驱能源：①IP及品类拓展助力用户圈层拓展：公司在售SKU主要面向6-16岁男孩用户，凭借在手50余个IP储备，和已安宁考据的栽培智商，也辘集载具、场景类等新品类布局磋议，改日有望拓展至女性、高年事用户群体；②渠说念及价钱带蔓延助力加深袒护：国内将深耕线下网点，尤其凭借9.9元产物系列通达下千里阛阓，同期布局品牌旗舰店等DTC渠说念；③搭建出海新成长弧线：国际已拿到部分IP授权，磋议吸收国际化东说念主才、与更多当地渠说念伙伴和解，公司出海远景可期。

　　潜在催化剂：IP新品热销、新品类推出、参预港股通。

　　风险教导：竞争加重，授权IP流失，新品不足预期、供应商流失、原材料价钱波动。

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包袱剪辑：史丽君